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欧林生物发布2023 年中报：公司2023 年上半年营业收入2.33 亿元，同比+0.21%；归母净利润0.29 亿元，同比-8.0%；扣非归母净利润0.20 亿元，同比-22.7%。23Q2 单季度营业收入1.66 亿元，同比-7.2%；归母净利润0.25 亿元，同比-34.8%；扣非归母净利润0.17 亿元，同比-47.8%。

收入端与去年同期基本持平，研发费用增加导致利润下滑。欧林生物2023H1营业收入2.33 亿元，与去年同期相比基本持平。23H1 销售费用1.02 亿元，销售费用率43.9%，相较于去年同期下降0.5 个百分点。管理费用0.33 亿元，管理费用率14.2%，相较于去年同期提升0.6 个百分点。归母净利润端同比下滑主要受研发费用增加影响，2023H1 公司研发费用相较于去年同期增加1,002 万元，达到0.42 亿元，同比+31.76%，研发费用增加主要系报告期内公司推进四价流感病毒裂解疫苗（MDCK 细胞）项目发生相关研发费用所致，去年同期无此项目研发。

在研管线有序推进，金葡菌疫苗III 期临床进展顺利，早期项目布局多个创新苗。公司在研管线中AC-Hib 联合疫苗处于申报生产阶段、重组金葡菌疫苗进入III 期临床试验阶段，另有四价流感病毒裂解疫苗（MDCK 细胞）、A 群链球菌疫苗、口服重组幽门螺杆菌疫苗（大肠杆菌）、鲍曼不动杆菌重组亚单位疫苗正处于临床前研究阶段。鲍曼不动杆菌重组亚单位疫苗有望与金葡菌疫苗共同形成耐药菌疫苗产品矩阵。

股权激励方案考核目标收入逐年加速，彰显增长信心。此前公司推出股权激励计划拟授予的限制性股票数量620 万股，激励对象覆盖核心管理与技术、中层管理与技术骨干总计超200 人。考核目标为营业收入，2023-25 年收入目标分别为6.90、8.86、12.00 亿元，同比+26%、+28%、+35%，逐年加速，彰显公司增长信心。

维持“强烈推荐”投资评级。我们看好公司在多重耐药菌疫苗领域的未来发展潜力，预计2023-2025 年公司归母净利润分别为0.7、1.2、1.8 亿元，同比+156%、+83%、+48%，对应PE 分别为97x、53x、36x，维持“强烈推荐”投资评级。

风险提示：研发不及预期风险、销售不及预期风险、需求波动风险、竞争加剧风险等。

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